上汽集团股票下半年A股有惊无险,港股新经济继续领跑

2020-06-30 08:38:06

记者 | 李沐遥 林伟萍

编辑 | 谢长艳

精彩观点:

我们对A股和港股下半年的走势判断是:A股有惊无险,港股新经济继续领跑。

下半年,新经济是我们投资的一个主线,老经济只是阶段性的机会。

新经济持续跑赢老经济,整个市场的结构也在发生明显变化,新经济相关的领域占整个市场的市值比例已经接近50%。

这次上证指数修改,并不包括将总市值加权修改为总流动市值加权,所以虽然新股纳入后对指数有一些积极的贡献,但并不是颠覆性的。

从我们的预测来看,下半年GDP增长会逐步恢复,今年四季度或者明年年初,经济增长有望恢复到去年同期的6%左右。

6月22日,中金公司举办“走出疫情:机遇与挑战”宏观策略线上媒体见面会。在该会议上,中金公司首席策略师王汉锋谈及下半年市场策略时表示:“对A股和港股下半年都不悲观,A股‘有惊无险’,港股是新经济继续领跑。过程中可能存在一些问题,但最终可能会比较平稳。”就投资机会而言,王汉锋建议A、H股都以新经济为主线,但老经济也存在阶段性的投资机会。配置方向上,一看好消费,二看好先进制造,三看好老经济当中被低估但在下半年有发展催化剂的一些行业,例如券商等。

下半年A股有惊无险,港股新经济继续领跑

基于市场对疫情、中美贸易摩擦等各方面充分的心理准备,我们对A股和港股的下半年走势并不悲观。对于A股和港股的市场机会,我们看好“新经济”。中国经济正从投资拉动型向消费和服务驱动型转变,那么与投资相关的,我们称之为“老经济”;与消费服务相关的,我们称之为“新经济”。

我们对A股和港股下半年的走势判断是:A股有惊无险,港股新经济继续领跑。过程中可能存在一些问题,但最终可能会比较平稳。结构性机会上我们更看看好与新经济相关的领域。

我们做了两个指数,一是2015年年底以来,外资持股最集中的100只A股做了一个权重指数;二是除外资持股前100只A股的全部A股的等权指数。可以发现,呈现出非常分化的一种状态。如果你把外资持股比例集中的这100只股票细分来看,会发现这些个股大多数来自于“新经济”领域,消费服务相关的龙头公司表现得非常不错。而且主要的涨幅都来自于盈利的增长,估值的贡献是比较低的。相反,除外资持股前100只A股以外的A股,整体下跌了36%。下跌幅度当中,估值压缩是一个很重要的原因。

估值大幅下降是指数脱离经济的主因

为什么会出现这么大的分化?有三方面的原因。在介绍第一个原因之前,我们先来看下面这张图,从2000年到现在,GDP增长了大概扩大了9倍左右。但是上证指数只是从2000点到现在是3000点附近,只涨了50%。似乎股市跟经济是脱节上汽集团股票的,为什么?

如果你把GDP的年化增长跟股市盈利的年化增长做一个对比,就会发现,从2000年到2019年,股市盈利增长10.2%,GDP年化增长12%,两者差别并不大。但上证指数的估值,从2000年60倍市盈率下降到2019年年底14倍市盈率,降幅77%。我们知道,指数点位等于盈利乘以估值,盈利增长的同时估值却在大幅下降,从而抵消了大部分盈利增长点贡献,导致指数没有跟上GDP规模扩张的步伐。但是指数没涨的背后,并不代表市场没有赚钱的机会。

回到刚才的问题,那为什么会出现这么大的分化?过去10年,中国宏观经济的特征是,总量增速下行,但结构向消费和服务的方向转变,这是新经济大幅跑赢老经济的一个重要背景。

因为新经济持续跑赢老经济,所以整个市场的结构也在发生明显变化。新经济相关的这些板块占整个市场的比例也在持续扩大,老经济占比持续缩小。2007年、2008年的时候,A股当中老经济占比基本达到8成,新经济只占了两成。但是现在,整个新经济相关的这些领域,占整个市场的市值比例已经接近50%,从原来的“二八”开到现在的“五五”开,市场结构已经发生了比较大的变化。

随着A股的开放,海外投资者也进入A股市场,当他们持有A股新经济的龙头公司的时候,外资其实也取得了非常好的长线收益。我们如果把外资持股最集中的前50只股票做一个指数,这个指数过去5年的年化收益大概是20%。2002年年底中国开始引入QFII制度,到现在年化收益差不多也是20%,这就是说指数的低迷掩盖了局部的投资机会,这跟中国整体经济结构的调整是相关的。这就是为什么A股和港股表现会有这么大的分化,整个指数表现一般,但实际上新经济领域的表现是非常不错的,这是第一个原因。

第二个原因是全球整体环境的低增长与低利率。实际上,在低增长和低利率的环境里,如果大家都没有增长,那么稍微有一点增长的那些公司,大家应该就会给一些溢价,都会去追捧。过去10年成长类个股大幅跑赢价值类个股的风格,在全球各大资本市场都是成立的。中间虽然有波动,但大方向都是成长跑赢价值。这背后很重要的原因,就是全球是一个低增长、低利率的环境,大家偏好去持有那些有增长的公司。所以,A股当中一些消费领域的医药股,几乎每年都表现领先。

第三个原因是A股投资者结构的机构化和国际化。传统的印象中A股是一个散户市场,但是随着市场的开放,本地机构投资者的发展,这个现象已经得到很大的改变。我们之前做了一个研究发现,整个机构合计持有的流通市值比例已经接近50%,而散户持股比例正逐渐下降。机构会集中持有那些相对质地比较优良的、市值偏大的一些股票。核心资产一直领涨市场,跟上汽集团股票整个投资结构变化有很大关系。

而在投资者结构的机构化和国际化背后,中国的居民资产配置正在经历拐点。到了现在这个阶段,房地产这些固定资产在整个资产当中已经占到一定比例,很多人已经拥有了房产,这个时候收入就可能慢慢开始去配置这些金融资产,所以我们认为中国居民的资产配置正在迎来更多配置金融资产的拐点。

2015年底至今,市场实际上是非常分化的,指数好像表现一般,但结构性行情还是不错的。这是我们预测下半年市场之前,必须介绍的一个背景。下半年,新经济是我们投资的一个主线,老经济只是阶段性的机会。

看好三类行业下半年投资机会

A股和港股的行业层面上,我们偏好这三类。第一是消费类为主,我们认为下半年食品饮料这个位置应该还不适合投资,医药可能会有一些分化。随着复工的深化,我们认为其他消费类行业可能会有一些表现的机会,特别是估值现在还不贵,景气程度有可能继续改善的,比如家电、汽车、零部件、家居、酒店、轻工家居以及传媒互联网这样的泛消费类的行业,我们觉得可能下半年还有机会。

第二类跟先进制造业相关。一是科技,整个5G周期从去年上半年5月份开始启动,虽然今年上半年有疫情的影响,但是大的方向上整个科技的周期,5G的周期还是在继续深化。随着疫情的逐步的恢复,科技的周期还会继续升华,所以我们对科技制造业、科技硬件相关的行业还是保持积极的态度。二是新能源汽车产业链。它也是一个3-5年的大周期,这个周期从去年年底开始启动,全球来看整个新能源汽车产业链正在经历电动车平价化,电动车加速走进千家万户的过程,根本原因是电动车的价格越来越亲民,电池的价格也在逐步下降。先进制造还有一个跟新能源相关的行业,就是光伏产业,也在经历平价化的过程,所以这些先进制造类的领域,我们也积极看好。

第三类是偏老经济的。我们认为下半年有一些老经济相关的行业可能存在阶段性的机会,比如龙头的券商的机会。券商目前整个估值比较低,随着注册制改革,居民资产配置更加倾向金融资产,以及市场的开放,券商正迎来一个比较好的发展时期,市场的整个容量、体量得到了快速扩容,而且新上市的很多公司都是新经济相关的,整个市场的活跃度非常高,这些都有利于龙头的券商开展业务,所以我们认为券商下半年可能有阶段性的机会。

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