张江高科股票换手率下降意味着A股市场正在走向机构投资者主导的成熟时代

2020-05-23 14:07:15

近两年,A股市场变化显著,“成交集中于龙头股”和“换手率阶段性下行”特征突出。这些变化不仅体现在统计数据上,投资人的直观感受也是如此。多位业内专家认为,这背后凸显出A股机构化程度提高,市场更为理性的趋势,是资本市场专业、稳健发展的必然结果。

“集中于龙头”

体现价值投资

2018年以来,“龙头股”成为市场关注的热点。数据显示,2018年和2019年,A股成交量前1%的股票占到全市场成交量的15%和13%,为近10年来的最高水平;成交量后30%的A股占全市场成交量的6%左右,也是近10年来最低。

“机构投资者成交逐步向‘龙头’集中,少部分龙头公司的优势越来越显著。经济转型阶段,产业结构优化升级与经济增速放缓可能长期并存,行业龙头的竞争优势凸显出来。”南方基金表示,随着机构资金持股集中度的提升,市场整体波动会下降,龙头公司的强势可能会延续。这是因为,一方面,龙头公司多为大市值公司,资金集中,会强化龙头公司稳定器的作用;同时,这些资源集中、竞争优势显著的龙头公司也有望在资金驱动下继续走强。长期来看,注册制的推进和退市制度的不断完善,有利于A股市场实现优胜劣汰,从而更好地发挥资源配置的功能。

融通转型三动力基金经理林清源认为,整个世界都在走向集中,各个产业也在走向集中。优秀龙头公司拥有更好的人才和管理体制,享受规模效应下更低的成本。另外,从历史复盘情况来看,成长是稀缺的,只有不到3%的中小型公司能成长为大公司。随着注册制的放开和退市机制的完善,对龙头公司的投资热情大概率还会持续。

招商基金表示,张江高科股票成交向龙头集中是价值投资理念贯彻过程中的必然现象。市场竞争中,任何行业最终都会趋向“强者恒强”、“头部集中”,优秀的、可长远成长的“好公司”是少数,所以成交量总体集中的趋势,在一个技术创新周期内,是不断加强的,这也有利于资本市场的发展,优胜劣汰是保证生态系统健康强大的必要条件。

“过去很多差股票、小股票交易很活跃,是因为市场投机程度比较高。在海外成熟市场,小股票的流动性比较差,大公司的流动性比较好。”泓德基金量化投资部负责人苏昌景说。

“市场交易量受到很多因素的影响,包括短期流动性需求、风险偏好和投资机会等。机构投资者增多,‘龙头’公司受到关注在一定程度上是合理的。在海外成熟市场,龙头和非龙头公司在定价和交易量上有很大差异。”景顺长城副总经理陈文宇认为,交易量相对上升是市场寻求合理定价的过程,是投资人对公司股票的意见产生变化的结果,也体现了分歧的加深。

“长期看,有利于A股市场走出基于经济发展趋势的慢牛行情。对于机构而言,由于投研资源的不均衡分配,优势资源或也将向头部机构倾斜,无论是市场或是机构都将向更专业,更有效的方向发展。”诺德基金表示。

机构化助推换手率下行

随着市场机构化进程的推进,市场换手率呈现出阶段性下行态势。数据显示,2018年,全市场区间换手率平均值处于2014年以来低位。2019年以来,市场活跃度提升,换手率有小幅提升,但2019年的换手率中枢仍明显低于2016年甚至2017年的水平。

博时基金首席宏观策略分析师魏凤春分析,和散户相比,机构投资者的投资决策张江高科股票更加理性慎重,交易程序上有严格的风控合规限制,机构投资者的换手率明显低于散户,基金成交额占比不断抬升,目前已占到10%,A股换手率下降是必然的结果。

“把参与A股的投资者看做一个整体,换手率的下行意味着资金整体风险偏好的下降,对高风险高波动投资策略的追逐不断降温。在全球和中国经济增速放缓格局下,降低投资回报率预期、提高投资的风险收益比是一种理性的趋势。”魏凤春说。

Vanguard董事总经理、中国区投资管理部主管浦彦表示,基金约80%的回报来自良好的资产配置和证券选择。基金经理会更注重资产配置和证券的选择,而不是频繁交易。更高的换手率意味着更高的交易成本和更低的回报。如果在交易决策时将交易成本作为重要考量,那么对选择合适的证券进行交易的标准将会更高,即换手率将会降低。

博道基金公募基金投资部总经理张迎军认为,机构是依据基本面逻辑对股票进行定价、投资决策和交易的。当机构在市场中的占比达到一定比例之后,“割韭菜”的行为会愈发减少,这些都会导致市场换手率的下降。

谈及换手率阶段性下降的影响,受访的多位基金公司人士直言,换手率下降反映出市场投机程度在减弱,市场更趋理性,是市场逐渐走向成熟的标志。

林清源表示,换手率下降意味着A股市场正在走向机构投资者主导的成熟时代。买股票就是买公司,从公司的成长中获益,这是机构投资者的盈利之道。

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